En la superficie, Argentina parece haber alcanzado un anhelado superávit fiscal en 2025. Sin embargo, bajo este equilibrio contable se oculta una preocupante realidad financiera. La historia muestra que los colapsos económicos en el país suelen traducirse rápidamente en crisis sociales y políticas.
El uso creciente de instrumentos de deuda que capitalizan intereses ha creado un espejismo de solvencia. Letras Capitalizables (LECAP), Bonos Capitalizables (BONCAP), Letras del Tesoro (LEFI) y bonos PR17 no solo postergan pagos, sino que agravan el déficit estructural, distorsionando la imagen fiscal del país. ¿Estamos ante un guion repetido de crisis financieras pasadas, como las de 2001 y 2018?
El Mecanismo de Capitalización de Intereses
Desde finales de 2023, el Ministerio de Economía ha intensificado el uso de instrumentos con capitalización de intereses. A diferencia de los bonos tradicionales, estos permiten postergar el pago de intereses, acumulándolos sobre el capital hasta el vencimiento. Este diseño contable proporciona al Tesoro un margen artificial, mejorando temporalmente el resultado financiero mientras incrementa la deuda futura.
En abril de 2025, el Tesoro reportó un superávit de $572.341 millones. Sin embargo, al incluir los intereses capitalizados, el resultado real revela un déficit de $4.190.377 millones. Esta diferencia ilustra el carácter ilusorio de los superávits celebrados oficialmente, con intereses capitalizados representando un porcentaje significativo del PBI.
Una Historia Repetida
La reciente historia económica de Argentina advierte sobre los riesgos de estos esquemas financieros. Desde 1996 hasta 2001, el gobierno recurrió a deuda en condiciones onerosas, alentado por bancos globales. Luis Caputo, hoy Ministro de Economía, ha estado involucrado en estas dinámicas, lo que plantea interrogantes sobre la sostenibilidad del actual modelo fiscal.
La administración de Javier Milei ha replicado, con matices, este ciclo de endeudamiento. Sin embargo, el aumento de la deuda se concentra en instrumentos de corto plazo, lo que podría acelerar los riesgos de un colapso financiero. Con vencimientos de LECAP y BONCAP superando los $25 billones en el segundo semestre de 2025, la posibilidad de un evento crítico se incrementa.
El Carry Trade Institucionalizado
Los instrumentos de capitalización de intereses ofrecen rentabilidad implícita, convirtiéndose en una alternativa de arbitraje financiero. Sin embargo, su sostenibilidad depende de la estabilidad cambiaria y la capacidad del Tesoro para renovar vencimientos. La caída de reservas del BCRA y la fragilidad de los ingresos fiscales reales amenazan este equilibrio.
Riesgo de Default Encubierto
El camino seguido recuerda a la lógica que precedió a las crisis de 2018. En aquel entonces, el Tesoro no pudo renovar vencimientos, llevando a un reperfilamiento que fue percibido como un default parcial. Con la deuda interna creciendo, existe un riesgo significativo de que se repita esta situación, lo que podría desencadenar una crisis sistémica.
Consecuencias Políticas y Sociales
El riesgo no es solo técnico; los recortes del déficit podrían derivar en un default que impacte severamente la gobernabilidad. La historia ha demostrado que los colapsos financieros generan crisis sociales. Un eventual episodio de estrés financiero podría alterar drásticamente el panorama político actual.
La capitalización de intereses se presenta como un default elegante, evitando pagos inmediatos pero acumulando pasivos peligrosos. El superávit celebrado por el gobierno es, en realidad, una ilusión sustentada por mecanismos de postergación fiscal. Cuando estos vencimientos se materialicen, Argentina podría enfrentar una crisis financiera, política y social de magnitud comparable a los colapsos de 2001 y 2018.
La historia y la economía argentina nos enseñan que lo que se posterga con deuda no desaparece; se potencia. Es crucial que se tomen decisiones responsables para evitar repetir errores del pasado y garantizar un futuro más estable para el país.
